에 일반적으로, 제어 개념의 주요 아이디어 경제적 부가가치회사는 경영진이 기업과 그 주식의 시장 가치의 성장을 보장하는 것을 목표로 해야 한다는 것입니다. 저것들. 회사의 모든 열망, 분석 방법 및 관리 기술은 하나의 공통 목표를 향해야 합니다. 즉, 수용 프로세스를 구축하여 회사의 가치를 극대화하는 데 도움이 됩니다. 경영 결정주요 비용 동인에 대해 엄청난 실질적인 중요성으로 인해 비용 관리 개념 내의 문제는 과학 및 실제 연구에 널리 반영됩니다.
이 경영 방식의 대중화에 크게 기여한 것은 컨설팅 회사의 직원들입니다. 맥킨지. 회사 파트너 책 톰 코플랜드, 팀 콜러그리고 잭 머린 « 회사 가치: 가치 평가 및 관리"러시아를 비롯한 세계 여러 나라에서 비즈니스 문학의 베스트셀러가 되었습니다. 또한 다양한 컨설팅 회사(Stern Stewart & Co, Marakon Associates, McKinsey & Co, PriceWaterhouseCoopers, L.E.K. Consulting, HOLT Value Associates 등)로 대표되는 여러 학교의 형성에 대해 이야기하고 자체 비용 관리 시스템을 홍보할 수 있습니다. .
개념 아이디어의 발전에 상당한 기여 EVA 컨트롤소개되었다 G. 베넷 스튜어트. 연구 결과는 " 가치 추구: 고위 관리자를 위한 가이드", 1990년 Harper Business에 의해 출판되었습니다. 이 책은 80년대 스튜어트가 설립한 컨설팅 회사 Stern Stewart & Co의 활동의 결과물로, 등록 상표 에바 (경제적 부가가치). 이 개념의 분석에 대해 더 자세히 설명하겠습니다.
EVA 관리 개념의 틀 내에서 회사 활동을 특징 짓는 지표 시스템은 지속적으로 업데이트됩니다. 현대의 도입으로 정보 기술, 새로운 아이디어의 출현, 지표는 더욱 객관적이고 복잡해지고 있습니다(그림 1).
그림 1. 기업 가치 관리 프레임워크에 사용되는 지표 트리
EVA 비용 산정 및 관리 방법(경제적 부가가치)는 Alfred Marshall이 제안한 잔여 소득의 개념을 기반으로 하며, 이는 주주의 소득 극대화와 관련된 문제가 투자자의 현실화로 인해 보편화되었습니다.
주제 № 3 기업의 가치를 평가하고 가치를 관리하는 데 사용되는 비즈니스 평가 방법
경제적 부가가치(EVA) 모델. "있는 그대로"표준에서 회사의 가치를 평가하고 회사의 고정 및 운전 자본에 대한 계획된 투자를 고려하기 위한 수정. EVA 모델의 회사 가치 관리 요인(가치 동인).
경제적 부가가치는 모든 세금을 납부하고 기업에 투자된 모든 자본에 대한 지불 금액만큼 차감한 후 회사의 회계가 아닌 경제적 이익을 측정한 것입니다.
EVA를 계산하는 두 가지 주요 방식이 있습니다. :
1) EVA = NOPAT - WACC x CE
2) EVA = (ROIC - WACC) × CE
NOPAT - 세후 순 영업 이익(순 영업 이익 조정 세금)
WACC - 가중 평균 자본 비용;
ROIC - 투자 자본 수익률;
CE - 투자 자본.
EVA 개념에 따르면:
회사에 투자된 자본의 가치가 추정됩니다.
평가는 자산의 시장 가치와 자산에서 기대되는 "경제적 이익"의 현재 가치에 대한 평가로 나뉩니다.
"경제적 이익" - 순 영업 이익(NOPLAT)에서 사용한 자본 비용 지불 비용(CapitalCharge)을 뺀 값
EVA 지표의 가치와 소유자의 행동 간의 관계에 대해 다음 세 가지 옵션을 고려하십시오.
1) EVA = 0, 즉 조직의 시장 가치는 순 자산의 장부 금액과 같습니다. 이 경우 이 조직에 대한 투자로 인한 소유자의 시장 수익은 0이므로 이 조직에서 계속 운영하거나 은행 예금에 투자함으로써 동등하게 승리합니다.
2) EVA > 0은 순 자산의 장부가보다 조직의 시장 가치가 증가하여 소유자가 조직에 추가 투자하도록 권장합니다.
3)에바< 0 ведет к уменьшению рыночной стоимости организации. В этом случае собственники теряют вложенный в организацию капитал за счет потери альтернативной доходности.
주요 아이디어 EVA 지표의 경제적 의미는 조직의 자본이 투자자, 주주 또는 기타 소유자가 투자한 자본에 대해 요구하는 수익률을 제공할 수 있는 효율성으로 작동해야 한다는 것입니다.
계산 알고리즘경제적 부가가치 지표: 순영업이익(NOPAT)에서 자기자본 및 부채 사용에 대한 지불금을 차감하고 나머지 금액은 창출된 가치이며 EVA로 측정됩니다.
경제적 부가가치를 계산하려면(EVA) 회계 지표 "순이익"은 시장 가치 측면에서 소위 자기 자본 및 회계 지표 조정 금액으로 조정되어야 합니다.
EVA = NOPAT - 자본 = NOPAT - WACC * CE, (9.8)
여기서 NOPAT (세후 순 영업 이익)-소득세를 납부 한 후받은 순이익에서 차입금 사용에 대해 지불 한이자 금액을 뺀 것, 즉 재무 제표에 따른 순이익입니다 (손익 계산서에 따라 ), 필요한 조정을 고려합니다.
자본 (자본 비용) - 조직의 자본 비용;
WACC(가중 평균 자본 비용) - 가중 평균 자본 비용(상대적 용어로 측정됨 - %), 이것은 총 자본 비용(소유 및 차입)입니다.
CE(Capital Employed) - 대차대조표에 포함되지 않은 자원 비용을 고려하여 결정된 자본인 투자 자본은 "소유자 자본 등가물"의 금액으로 재무제표를 조정하여 계산됩니다.
WACC는 은행 금리가 대출 유치 비용을 특성화하는 것과 같은 방식으로 자본 비용을 특성화하는 지표입니다. WACC와 은행 금리의 차이점은 동일한 지불금을 의미하는 것이 아니라 투자자의 총 현재 수익이 WACC와 동일한 이자율의 균일한 이자와 동일해야 한다는 점입니다.
투자된 자본 비용(CE)이 계산됩니다. 공식에 따르면:
CE = TA - NP, (9.9)
여기서 TA(총 자산) - 총 자산(대차대조표에 따름)
NP(비 퍼센트 부채) - 무이자 유동 부채(대차대조표에 따름), 즉 공급업체에 대한 미지급금, 예산, 수령한 선금, 기타 미지급금.
가중 평균 자본 비용(WACC)은 다음과 같이 정의됩니다.
WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * (1 - T), (9.10)
여기서 Ks - 자기 자본 비용(%);
W - 자기 자본의 지분(%)(대차대조표에 따름)
Kd - 차입 자본 비용 (%);
Wd - 차입 자본 비율(%)(대차대조표에 따름)
T - 소득세율(%).
평등의 비용 a(Ks)는 다음 공식을 사용하여 계산할 수 있습니다.
Ks = R + b * (Rm - R) + x + y + f, (9.11)
여기서 R은 무위험 수익률입니다(예: 러시아 은행 예금 금리 가장 높은 카테고리신뢰도), %;
Rm - 주식 시장에서 주식의 평균 수익성, %;
b - 계수 "베타", 위험 수준 측정 및 적절한 조정 및 수정
x - 불충분한 지급 능력과 관련된 위험에 대한 프리미엄, %;
y - 정보의 가용성과 관련된 폐쇄 회사의 위험에 대한 프리미엄 재정 상태및 관리 결정, %;
f - 국가 위험 프리미엄, %.
모델의 첫 번째 수정추가 투자 없이 "있는 그대로" 비용 계산을 포함합니다. 이는 기업이 기존 자산으로 정상적인 비즈니스 활동을 계속할 것임을 의미합니다.
K*=∑Act + PV(EVA), (1)
EVA = NOPLAT - ∑Act*WACCact (2)
PV(EVA) = EVA ,(3)
K * - 기업의 시장 가치(회사의 부동산 단지 또는 투자된 모든 자본);
∑법률 - 기업에서 사용할 수 있는 자산의 총 시장 가치
PV(EVA)는 예상되는 경제적 수익의 현재 가치입니다.
NOPLAT - 순 영업 소득에서 세금 부담을 뺀 것
WACCact – 평가 당시의 실제 가중 평균 자본 비용.
WACC* - 최적의 구조(20% 부채, 80% 자기자본)를 기반으로 한 장기 가중 평균 자본 비용과 예상 인플레이션율을 기반으로 차입 자금 비용이 예측 가치에 도달할 것이라는 가정 은행의 평균 마진.
두 번째 모델 수정에바 RIA 상업화 프로젝트의 영향으로 기업의 시장 가치 변화를 볼 수 있지만 아래의 생산 자산을 현대화하기 위해 기업을 폐쇄할 필요는 없습니다. 새로운 과제. 에 이 경우이 모델은 예상되는 평균 연간 경제적 이익에 대한 공식을 수정하는 상당한 투자의 투자를 고려합니다.
EVA = Ipl * (ROIC - WACCpl), 여기서 (4)
Ipl - 생산 중단이 필요하지 않은 RIA 상업화 프로젝트에 대한 계획된 투자.
ROIC는 투자 자본에 대한 평균 연간 계획 수익률입니다.
WACCpl. RIA 상업화 프로젝트와 관련된 가중 평균 자본 비용입니다.
투자 자본 수익률은 다음 공식으로 찾을 수 있습니다.
이 공식은 RIA의 가치가 높을수록 RIA에 필요한 신규 투자가 적고 추가 투자가 더 효과적이어서 ROIC와 예상 연간 평균 경제적 이익이 증가함을 보여줍니다.
핵심 가치 동인을 식별할 때회사는 회사의 수명 주기의 전략과 단계, 성과를 개선할 수 있는 가능성의 존재에 따라야 합니다.
회사의 가치 관리의 일환으로 주요 공식 계산에 관련된 요소, 더 작은 구성 요소를 기반으로 자세히 설명할 수 있습니다.
EVA를 형성하는 주요 요소:
모델에 관련된 요소에 영향을 주어 EVA의 가치를 높임으로써 관리자는 회사의 가치를 높입니다.
EVA는 다음과 같이 증가할 수 있습니다.
판매 수입을 늘리고 비용을 줄임으로써 비즈니스 수익성을 높입니다(현재 비용 절감 및 최적화(수익성이 없는 생산 감소 등)).
자본 비용 최적화.
정보의 출처:
지표의 실제 가치를 계산하기 위해 - 연결 재무 제표;
지표의 예측 값을 계산하기 위해
EVA - 재무 제표, 사업 계획 예측,
금융 및 경제 모델 등.
총 자본의 가중 평균 비용 최소화.
자본 사용의 효율성(재정 안정성, 가격 및 자본 수익률 간의 관계 최적화)을 개선하기 위해 자본 구조 분석이 수행됩니다.
I.A.가 설명한 방법에 따라 자본 구조를 최적화하는 과정을 고려하십시오. 공백.
이 방법론에 따르면 기업 자체 소스를 희생하고 차입 자금을 희생하여 추가 자본을 유치하는 데는 한계가 있으며 일반적으로 가중 평균 비용의 증가와 관련이 있습니다. 투자자를 유치하기 위해서는 추가 발행 시 주식이나 채권에 대해 더 많은 수익을 지불해야 합니다.
추가 대출을 받으면 자율성 계수의 값이 감소하고 결과적으로 지급 능력이 감소하고 파산 위험 수준이 높아져 대출 이자율이 높아집니다. 마찬가지로 자본재, 재고자산, 기타 저유동성 자산에 추가로 대출을 투자하면 유동성 비율이 낮아지고 대출 금리도 상승하게 된다.
추가 대출 유치 높은 레벨금융 레버리지, 따라서 금융 위험은 은행의 위험 프리미엄을 고려한 대출 금리 인상 조건에서만 가능합니다.
SrStSovCap = DolAktsKap * DivVyp + DolZemKap * (BettingCredit * (1 - CashPrib)), 여기서
SrStSovKap - 총 자본의 가중 평균 비용, %;
DolAktsKap - 자기 자본의 지분;
DivVyp - 배당금 지급 수준, %;
DolZaemKap - 차입 자본의 지분;
StavKred - 대출 금리 수준, %;
NalPrib - 소득세율.
경제적 부가가치의 기준과 달리 화폐 부가가치의 지표 및 모델 CVA( 현금 부가가치) 실제로 실제로 사용되지 않는 것입니다. 현금 흐름의 추정치를 기반으로 합니다. 이 모델은 EVA 접근 방식의 대안으로 BCG(Boston Consulting Group)에서 개발했습니다.
CVA는 프로젝트 또는 비즈니스의 운영 활동으로 인한 현금 흐름과 여기에 투자된 자본 간의 차이. 차례로, 각 기간의 화폐 단위 투자 자본은 평균 비용 WACC와 총 투자 금액의 곱으로 결정됩니다.
투자 분석을 위해 특정 기간 t에 대한 CVA의 가치는 다음 공식으로 결정할 수 있습니다. CVA(t) = NOPAT(t) + DA(t) - RDFA(t) - IC(0) * WACC
여기서 RDFA(t)는 감소 자금 상환(자산의 경제적 감가상각)입니다. RDFA(t)는 FA 프로젝트의 고정 자산에 대한 총 투자와 동일한 금액을 축적하기 위해 평균 자본 비용으로 주기적으로 일정하게 지불하는 것으로 정의됩니다. RDFA(t) 값은 프로젝트 수명 주기의 모든 기간 동안 동일하기 때문에 이러한 지불의 흐름은 연금이며, WACC 비율로 누적될 때 그 미래 가치는 초기 투자 금액과 같아야 합니다. 감가상각 자산 FA. 그러면 그 값은 다음 관계에서 결정할 수 있습니다.
여기서 FA는 프로젝트의 주요(감가상각 대상) 자산에 대한 초기 총 투자입니다. EVA 모델에서와 같이 투자 프로젝트 평가에 추가된 금전적 가치를 올바르게 사용하면 고전적 NPV 방법을 사용하여 얻은 적분 결과와 정확히 일치합니다.
시장 부가가치(MVA)는 회사의 시가 총액(즉, 시장 가격에 발행 주식 수를 곱한 값)이 대차대조표에 표시된 순 자산 가치를 얼마나 초과하는지를 측정한 것입니다. 이 지표는 다음 공식을 사용하여 계산됩니다.
MVA=자본의 시장 가치 - 투자된 자본
MVA에는 몇 가지 단점이 있습니다. 첫째, 값이 생성된 시기에 대한 표시를 제공하지 않습니다(현재 연도 또는 수년 전일 수 있음). 따라서 MVA 지표의 연간 변화에 초점을 맞추는 것이 더 정확할 것입니다. 또한 고용된 자본의 금액을 대차대조표에서 가져오기 때문에 기존 회계 방법의 한계가 이 지표에 반영됩니다.
모델 SVA(주주 부가가치) EVA 모델의 선구자였습니다. 또한 기업의 가치를 자산 가치(매각 시)에 이 자산의 상업적 사용으로 인한 순이익의 현재 등가액(기업이 계속해서 운영 자산으로 기능하는 경우)으로 간주합니다. ). 따라서 이 모델은 주주에 대한 비즈니스 가치(자본 가치) 또는 주주 가치의 변화를 직접 측정하는 데 중점을 둡니다.
SVA 계산 다음 매개변수의 정의를 기반으로 합니다. 현금 흐름및 비즈니스의 잔여 가치.
SVA = 예상 자기자본 가치 – 자기자본 장부가
이 모델의 주요 단점은 계산의 복잡성과 현금 흐름 예측과 관련된 복잡성입니다.
주주 부가가치(SVA) 계산 방법
회사에 대한 다음 데이터가 있다고 가정합니다.
지난 보고 연도의 순영업이익(EBI) - CU 20,000;
예측 기간 - 5년;
순이익 증가율 - 15%;
비유동 자산 및 운전자본에 대한 증분 투자 비율 - 순이익 증가분의 50%;
가중 평균 자본 비용(WACC) - 12%.
영어 경제 및 비즈니스 문헌에서 개념이 널리 사용됩니다. 가치 동인 , 러시아어로 번역되거나 요인으로 또는 메커니즘으로 번역됩니다. 드라이버는 드라이브, 구동 메커니즘을 의미합니다. 따라서 이 개념은 요인의 전통적인 개념보다 더 광범위합니다. 첫 번째에는 힘뿐만 아니라 프로세스에 포함되는 방식과 작용 방향도 포함됩니다. 특징적으로 동인은 요인보다 더 구체적인 개념이며 일반화하기 어렵습니다.
기업의 가치 형성에 영향을 미치는 모든 다양한 요소는 조건부로 다음과 같이 나눌 수 있습니다. 세 가지 수준:
국가의 정치, 경제, 법률, 기반시설, 사회, 환경적 특징을 포괄하는 거시적 요인;
회사가 운영되는 산업의 상태를 포괄하는 중간 수준의 요소;
비즈니스의 재무 및 경제적 상태, 생산 잠재력, 비즈니스가 운영되는 마케팅 환경, 기업 및 조직 관리 구조를 다루는 미시적 수준의 요소.
러시아 부문간 모델가장자리. - 계산은 "최종 수요를 기준으로" 수행됩니다. 소득은 가격과 함께 실제 최종 수요의 가치를 형성하며, 이는 궁극적으로 생산 규모를 결정합니다. 이 모델은 생산, 가격 및 소득의 상호 영향에 대한 아이디어인 시장 균형의 아이디어를 구현합니다.
가장자리.- 전통적인 부문 간 접근 방식과 주요 시장 참가자의 행동에 대한 계량 학적 설명을 결합한 러시아 경제의 시장 균형에 대한 거시 경제 부문 간 모델. RIM 모델의 정보 기반에는 1980-2002년의 일정 및 현재 가격의 입출력 테이블, 일반 정부 예산, 인구 소득 및 지출 수지, 노동 수지, 자본 수지, 화폐 통계가 포함됩니다. 순환 및 금융 시장.
이 부문간 모델에서는 최종 수요의 모든 요소가 부문별 맥락에서 제시됩니다. 따라서이 모델의 틀 내에서 일반뿐만 아니라 부문 간 균형의 작업도 실현됩니다.
개발 된 부문 간 균형의 구조에 따라 모델의 경제 RIM은 다음 25개 산업으로 대표됩니다.
1. 전력산업
2. 석유 생산
3. 정유
4. 가스 산업
5. 석탄 산업
6. 기타 연료 산업
7. 철 야금
8.비철 야금
9. 화학 및 석유 화학 산업
10. 기계 공학 및 금속 가공
11. 임업, 목공, 펄프 및 제지 산업
12. 건축 자재 산업
13. 경공업
14.식품산업
15. 기타 산업
16.건설
17.농림업
18. 화물 운송 및 산업 통신
19. 여객 운송 및 비산업 통신
20. 상업 활동을 포함한 유통 범위
21. 재료 생산 분야의 기타 활동
22. 교육, 의료, 문화 및 예술
23. 주택 및 공동 서비스 및 소비자 서비스.
24. 경영, 금융, 신용, 보험
25. 과학 및 과학 서비스
모델에 따른 교차 계산의 일부로 지표도 사용평균 연간 직원 수와 고정 자산의 평균 연간 가치.
모델의 중앙 부분~이다입력-산출 균형의 정적 모델(행렬 형식: x = (E - A)-1*y) 및 수정 - 산업 간 가격 방정식(행렬 형식: p*( A * X) + VA = p*X)8.
Edwards-Bell-Olson(EWO) 모델
EBO 모델은자기자본비용을 데이터로 표현 재무제표, 기업 자산 가치의 부적절한 반영과 관련된 조정을 고려합니다. 이 모델에 따르면 회사의 가치는 순자산의 현재 가치와 "추가 이익"의 할인된 흐름, 즉 "정상적인" 이익과의 편차를 통해 표현됩니다. 업계 평균.
EVA와 EBO의 차이점- EVA는 회사에 투자된 모든 자본(지분 및 부채)과 EBO(자기자본)만 포함합니다.
EBO 모델은 세 가지 주요 가정을 기반으로 합니다.
1. 회사의 가격은 예상 배당금의 현재 가치와 같습니다.
회사의 가치는 어디에 있습니까?
특정 시점의 배당금 흐름
회사의 자기 자본 서비스 비용, 할인율
변수의 예상 값, 즉 가장 가능성이 높은 값입니다.
2. 순증가율(청정잉여금, CSR):
특정 시점의 순 자산 가치는 어디입니까?
특정 시점의 순자산 가치
~까지의 기간 동안의 순이익
특정 시점의 배당금.
3. 선형 정보 역학 모델은 자기회귀 방정식 시스템으로 표현됩니다.
미래에 대한 정보는 어디에<сверхдоходах>;
경제 감각이 모델 다음. 방정식은 자유 시장에서<сверхприбыли>회사에서 생성한 자산은 무한정 남아 있을 수 없습니다. 시간이 지남에 따라 초과 이익은 감소하고 회사의 수익성은 동급의 다른 회사와 일치해야 합니다. 균등화 역학은 여러 회사에서 동일하게 유지되므로 통계 데이터를 기반으로 고려 중인 시스템의 계수를 결정할 수 있습니다.
가정하에 자본 구조가 기업 가격에 미치는 영향 모델결석 모딜리아니-밀러 세금.
모델 가정 :
회사 이익에 대한 세금 및 주식 및 채권 소유자의 소득세가 없습니다.
안정적인 개발 및 이익 성장 없음. 판매 수익에서 고정 및 변동 비용을 뺀 감가 상각비, 판매, 관리 및 일반 비용은 영업 이익과 동일합니다. EBIT, EBIT - const;
무한 기간 동안 회사의 가격(모든 자산의 가격)은 영업 이익의 자본화에 의해 결정됩니다. V = EBIT / k, 여기서 k는 회사 자본 비용입니다. 단순화를 위해 이익은 몇 년 동안 일정하다고 가정합니다(이익 성장률 g = 0). 실제로 세금이 0일 때 EBIT(= 자기자본 및 부채 소유자에 대한 지불 - 세금)는 자본 소유자에 대한 모든 수입을 반영합니다.
매매시 비용이 없는 상태로 표현되는 자본시장의 완성도 귀중한 서류및 이자율의 차이(모든 투자자의 대출 및 투자에 대한 동일한 조건이 있음)
부채 자본은 자기 자본보다 덜 위험합니다(시장 체계적 위험 측면에서), 그리고 kd< ks ;
자기 자본(S)은 주식 자본과 같습니다. 모든 순이익은 배당금으로 분배되며, 마모된 장비의 교체는 감가상각비로 수행됩니다.
진술 1. 기업의 가치는 순영업이익을 자본화하여 결정됩니다. 영업이익, 에 티= 0, 여기서 티- 세율) 회사의 위험 등급에 해당하는 일정한 세율:
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어디서 - 재정적으로 의존하는 회사의 비용, 즉 차입 자본 사용;
재정적으로 독립적인 회사의 가치;
레버리지가 없는 회사에 대한 요구수익률
가중 평균 자본 가격.
두 회사는 동일한 위험 등급에 있다고 가정합니다.
공식에 의해 정의된 바와 같이 는 상수이므로, Modigliani-Miller 모델에 따르면 세금이 없을 때 기업의 가치는 자금 조달 방법에 의존하지 않습니다..
진술 2.재정적으로 종속된 회사의 주가는 동일한 위험 그룹의 재정적으로 독립된 회사의 주가와 위험 프리미엄의 합과 같으며, 그 가치는 자본과 부채 가격의 차이에 따라 다릅니다. 재정적으로 독립적인 회사의 자본 및 재정적 레버리지 수준에서 t .e. 차입금과 자기자본 비율:
어디 디- 회사의 차입금에 대한 시장 평가;
에스– 회사 자본금의 시장 가치 평가
차입 자본의 일정한 가격.
명제 2는 기업의 레버리지가 증가함에 따라 자기 자본의 가격도 상승하며 수학적으로 정확한 방식으로.
따라서 Modigliani-Miller 이론은 세금이 없을 때 기업의 가치와 자본의 총 비용은 모두 원천 구조와 무관하다고 말합니다.
모델에서 얻은 결과를 널리 설명하면서 Miller는 다양한 절단 방법을 적용하여 크기를 변경할 수 없는 파이 분할의 예를 제시했습니다.
모딜리아니-밀러 모델고려 법인세
모딜리아니와 밀러는 법인세를 고려하여 라는 결론부채 융자는 대출에 대한 이자가 과세 대상 이익에서 공제될 수 있기 때문에 기업의 가치를 증가시키며 따라서 투자자는 기업의 영업 이익에서 더 많은 몫을 받게 됩니다.
진술 1. 재정적으로 종속된 기업의 가치는 동일한 위험 그룹에서 재정적으로 독립된 기업의 가치와 법인세율과 동일한 세금 절감 효과인 재무 레버리지 효과의 합에 차입금을 곱한 것과 같습니다. 수도 :
중요한 것은법인세가 도입될 때 재정적으로 의존하는 기업의 가치가 재정적으로 독립된 기업의 가치보다 티디. 이 차이는 레버리지가 증가함에 따라 증가하므로 100% 차입금으로 기업가치를 극대화합니다.
차입금이 없는 상황에서 디 = 0 달러, 회사의 가치는 주식 자본의 시장 가치와 같습니다 ( 에스):
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재정적으로 독립적인 회사의 자기자본비용은 어디에 있습니까?
진술 2. 재정적으로 종속된 회사의 주가는 동일한 위험 그룹에 속한 재정적으로 독립된 회사의 주가와 위험 프리미엄의 합과 같으며, 그 가치는 해당 기업의 자기자본 가격과 부채 자본 가격의 차이에 따라 달라집니다. 재정적으로 독립적인 회사, 자기 자본에 대한 부채 비율 및 법인 세율.
전략 실행의 결과를 측정하기 위한 경제적 이익
서구 기업의 관행에서 경제적 이익을 분석하는 데 사용되는 일련의 모델이 형성되었으며 이를 기반으로 - 기업가치를 창조합니다. 일부 모델은 재무 보고 데이터에만 기반한 단순화된 접근 방식을 기반으로 하며 이러한 데이터에 대한 조정을 의미하지 않습니다. 반대로, 모델의 다른 부분은 회사 자본의 해석에 대한 새로운 접근 방식을 제공하므로 제 생각에는 특히 관심이 있습니다.
모델 경제적 부가가치(경제적 부가가치, EVA®)는 1982년 미국 분석가이자 컨설턴트인 J. Stern과 B. Stewart에 의해 개발되었으며 이후 미국 기업의 재무 컨설팅 및 가치 관리 프로젝트에서 성공적으로 사용되었습니다. 국가를 포함한 유럽 동유럽의, 아시아, 라틴 아메리카. 표에 표시된 대로. 6.1, 통신 산업의 예로 2009년 중반 현재 BRIC 그룹의 각 국가에서 이 모델은 이미 국내 기업에서 사용하고 있습니다.
표 6.1
자본 시장이 성장하는 국가의 통신 회사에서 EVA® 모델 사용
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기업, 모델을 적용하지 않음 |
기업, 모델 적용 |
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브라질 |
Telecomunicacoes de Sao Paulo, Embratel, TIM, Tele Norte Leste |
브라질 텔레콤, 텔레마, 비보 |
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Avaya Global Connect Ltd., Dhanus Technologies Ltd., SpancoTelesystems & Solutions Limited, XLTelecom Ltd. |
Bharti Airtel 제한, GTL Limited, Mahanagar Telephone Nigam Limited, Tata Teleservices(Maharashtra) Limited, Reliance Communications Ltd. |
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MGTS, Comstar, Bashinformsvyaz, VimpelCom, VolgaTelecom, Dalsvyaz, Rostelecom, North-West Telecom, Sibirtelecom, Tattelecom, UTK, Uralsvyazinform, CenterTelecom |
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중국 Satcom Guomai 통신, 선전 Coship Electronics Ltd., 베이징 비위너 커뮤니케이션즈, ZTE Corporation, China United Telecommunications Ltd., China Communications Services Ltd. |
차이나텔레콤 주식회사 |
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중부 유럽 |
Telefonica 02(체코 공화국), Telekom Slovenije(슬로베니아), MagyarTelekom Nyrt. (헝가리), TvNetWork Nyrt. (헝가리) |
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동부 |
Bulgarska telekomunikatsionna komp AD(불가리아), Eurocapital Bitex AD Sofia(불가리아), Ukrtelekom VAT(우크라이나) |
메모. 데이터는 통신 회사의 경제적 이익에 대한 연구를 준비하는 동안 얻은 것입니다. 지역 사무소스턴앤스튜어트. 일부 요청은 회사 자체에서 이 정보를 게시할 때까지 개념 구현에 대한 데이터가 공개되지 않는다는 사실에 동기를 부여하여 공식 거부를 받았습니다.
이 모델의 원리와 특징은 먼저 저자 스스로(; ), 그 다음에는 추종자(; )에 의해 입증되고 출판되었습니다. 지난 20년 동안 이 특정 모델은 "EVA 혁명"이라는 용어의 출현으로 인식된 경제적 이익 기반 기업 분석 분야에서 가장 인기를 얻었습니다[Erbar, Stewart, 2005]. 모델의 독특한 특성을 고려하십시오. 기준 경제적 이윤( R.I.), 경제적 부가가치(EVA®)는 주로 소위 자본 분석에 대한 특정 접근 방식의 도입으로 구별됩니다. 지분 등가물(주식 등가물, 그녀의)경제적 이익 계산에 포함합니다. 이러한 요소는 4장에서 논의된 투자 자본 분석에 대한 전략적 접근 방식의 원칙을 따릅니다. 자기 자본 등가물을 고려하여 경제적 부가가치(EVA®)는 수익과 투자 자본의 스프레드에서 계산됩니다.
노팟이
= (ROCE ee - WACC) x CE ee, (6-1)
어디 MSZhATee - 자본 등가물을 고려하여 계산된 소득세 공제 후 영업 소득; CEee - 자본 등가물을 고려하여 계산된 투자 자본 RAOSEee - 자본 등가물을 고려하여 계산된 투자 자본 수익률.
Stern과 Stewart의 개념에서 모델의 주요 변수를 결정하기 위해 자금 조달 방법과 운영 방법의 두 가지 방법이 사용됩니다. 방법의 기본 원리 자금 조달- 차입금 및 자기자본 조정을 통한 회사 자금 조달 방법에 따라 투자 자본 및 이익 금액 결정. 이러한 단계는 그림 1에 나와 있습니다. 6.1. 차입금의 금액을 출자금의 요소로 설정하기 위해서는 차입금의 요소로 간주되지 않는 자발적이고 비상업적인 의무를 제외할 필요가 있습니다. 별도로 차입 자본의 "보이지 않는 구성 요소"를 분석해야합니다. 예를 들어,
리스 계약, 대차 대조표에 남아 있는 운용 리스를 자본화하여 장기 부채 측면에서 부채 자본을 늘립니다.
순이익플러스:
자본 등가물의 변화
보통주 조정이익
우선주 배당금
이자비용 인정이자
소득세 절감
보통주 보유자의 자본
자기자본
보통주 조정자본
우선주로 대표되는 자기자본
단기부채(무이자 제외)
장기 임무
투자 자본(CE)
쌀. 6.1. 자금 조달 방법에 따른 EVA® 구성 요소 계산
이 모델에서 필요한 "등가물"을 만든 후의 투자 자본을 경제 장부가(경제 장부가) 투자 자본의 재계산된 자본의 지표( CEee)는 부가가치 계산에 계속 참여할 것입니다. 자금 조달 방법으로 계산 된 자본은 주요 활동의 이익을 계산하기위한 특정 논리를 준수해야합니다 ( 노팟). 회사 소유주로 인한 이익을 조정하려면 투자 자본에 포함 된 자본 등가가 주주의 숨겨진 이익에 불과하다는 점을 고려해야합니다. 그렇기 때문에 변화지분 등가물로,
1년에 발생(A 그녀의),세후 영업 이익에 추가해야 합니다( 노팟). 따라서 투자 자본 수익률 공식 ( 로체) 보완: 분자와 분모는 회사의 전략적 자원에 대한 정보를 포함합니다.
N1 + 이자비용 X(1- 1 ) ± 에이 HER NOPAT EE ROCE --=-
CE 책 + HER CE HER
어디 N1(순이익) - 순이익; 이자 비용- 귀속된 이자를 포함한 이자 비용; 하지만 그녀의(자본 등가물) - 자본 등가물 금액의 변화; 티- 소득세율 CE 00 ~- 장부가액의 투자 자본; 그녀의- 자본 등가물.
투자 자본 수익률을 계산하는 두 번째 방법( CEee) 수정된 방법은 작업,그림에 나와 있습니다. 6.2. 이 방법의 주요 원칙은 자산 잔액에 반영된 기간 동안 수행된 운영에서 직접 자본과 결과를 고려하는 것입니다. 이는 자본과 관련하여 교육의 원천이라는 관점에서가 아니라 자본의 관점에서 고려할 필요가 있음을 의미한다. 사용.이러한 관점에서 전체 투자 자본은 회사 운영에 참여하는 정도에 따라 운전자본과 고정 자본으로 구분됩니다. 동시에 지분 등가물 (그녀의)예를 들어 재고 가치에 영향을 미치는 운전 자본과 무형 자산 또는 임대 장기 자산의 구성 및 가치에 영향을 미치는 고정 자본에 모두 포함될 수 있습니다.
영업 방법에 따른 이익 조정은 자본 등가물의 변동이 이익 계산의 두 부분인 비용 및 법인세에 영향을 미칠 수 있음을 시사합니다. "자기자본 등가물(A 그녀의> 0) 자원 지출을 인식하는 대신 전략적 성격의 비용 자본화 및 추가 자산의 출현과 관련하여 형성되기 때문에 비용이 절감됩니다. 따라서 소득세 계산의 수정이 필요합니다. 자금 조달 방법과 운영 방법은 보고 데이터를 회사 재무 모델의 원칙에 적용하는 동일한 문제를 해결하기 위한 서로 다른 기술입니다. 따라서 최종 결과는 동일합니다.
조정 영업 이익
순 유동 자산플러스:
유동자산에 귀속되는 자기자본
조정된 유동 자산
다른 수입
다음을 포함한 소득세 현금 유출:
장부가액 비유동자산
비유동자산에 귀속되는 자기자본
미지급 세금 부채
이연 법인세 인상
임시 이자를 포함하여 차입금에 대한 이자와 관련된 세금 절감
영업 순이익(NOPAT)
투자 자본(CE)
쌀. 6.2. 작업 방식별 EVA® 구성 요소 계산
마지막으로 EVA® 모델은 회사의 현재 시가총액과의 관계를 명시합니다. 한편으로는 미래 기대 경제적 부가가치(EVA®)의 현재 가치와 자본 등가물로 전환된 투자 자본 금액(경제적 장부가)은 총 자본의 시가 총액의 가치를 설명합니다. (기업 가치, 전기차). 자본화와 투자 자본의 비교를 통해 평가 가능 부가 가치(시장 부가가치, MVA),모델 자체의 필수 구성 요소로 간주됩니다. MVA다음과 같이 계산됩니다.
MVA = EV-CEee , (6-3)
EV= (LTL - C) + P E x N, (6-4)
어디 MVA- 추가된 시장 가치; 전기차(기업 가치) - 총 자본의 자본화; CE ee(고용 자본) - 자본 등가물에 대해 조정된 투자 자본; LTL(장기 부채) - 대차 대조표 가치에 따른 장기 부채; 답장(가격) - 보통주의 비율; C(현금) - 현금대차 대조표에 따르면; N- 유통 주식 수.
을 더한 MVA예측 기간 동안 예상되는 경제적 수익에 대한 투자자의 호의적인 평가의 결과로 간주됩니다.
회사 가치 관리는 가장 생산적인 현대 관리 개념 중 하나입니다. 글로벌 유수의 기업들이 시스템에 따라 비즈니스 가치를 성공적으로 관리합니다. 가치경영(Value Based Management, VBM)평가 및 모니터링을 기반으로 가치를 창출하고 증가시키는 것을 목표로 합니다. VBM은 주가 상승이 사업 개발 결과에 대한 시장의 긍정적인 반응을 반영하는 상장 기업에서 가장 성공적으로 구현됩니다. 폐쇄된 회사의 가치를 관리하는 것은 더 어렵습니다.
사업의 가치를 높이는 것은 사업주와 기타 이해관계자의 장기적인 이익을 위한 것입니다. 자신의 가치를 관리하는 회사의 소유자는 회사 상대방의 부에 기여하면서 부를 증가시킵니다. 성공적으로 발전하는 회사와의 상호 작용은 소비자, 직원, 국가 및 채권자 모두에게 유익합니다. 선진 시장에서 비효율적으로 운영되는 회사의 자본은 결국 더 성공적인 경쟁자에게 넘어갈 것입니다.
기업의 가치를 관리하는 과정에서 경영적 의사결정의 주요 기준은 가치지표입니다. 가치의 가치는 다양한 방법을 사용하여 추정됩니다. 부가가치 모델. 부가가치의 내용은 "잔여 소득"의 개념에 따라 잔여 소득의 개념으로 정의됩니다. 또는 부가가치는 회사의 이익과 자본 조달 비용의 차이로 정의됩니다. . 비용 관리 개념의 주요 가치 유형을 부가가치라고 하며 아래에서 설명합니다.
회사 비용 관리 과정에서 다음과 같은 주요 비용 지표가 적용됩니다.
2. 경제 추가 EVA 비용: 계산 공식
경제적 부가가치(EVA)는 B. Stewart가 개발하고 Stern Stewart & Co.가 등록한 가치 관리 시스템에서 가장 간단하고 일반적인 지표입니다.
기본적인 경우 경제적 부가가치는 다음 식 (1)과 (2) 중 하나를 사용하여 계산할 수 있습니다.
EVA t = EBIT t – WACC × IC (t-1) (1)
공식 (1)의 주요 매개 변수는 투자 자본 ROI = EBIT / IC에 대한 수익 계산에 포함됩니다. 따라서 EBIT = ROI×IC입니다. 그런 다음 EVA = ROI×IC – WACC×IC = (ROI – WACC) × IC. 따라서 EVA를 계산하는 두 번째 공식은 다음과 같습니다.
EVA t = (ROI t - WACC) × IC (t-1) (2)
경제적 부가가치(EVA) 모델에 따른 회사 가치 성장의 주요 요인:
경제적 부가가치(EVA) 사용의 이점:
경제적 부가가치(EVA)의 기본 모델을 사용하면 다음을 요약하여 총 투자 자본(Enterprisevalue, EV)의 관점에서 비즈니스 가치를 평가할 수 있습니다.
동시에 개념 B. Stewart의 개발자는 값의 가능한 수정 및 조정을 많이 할 필요성을 결정합니다. 순이익및 투자 자본의 장부 가치.
특히 자기 회사의 가치를 관리하는 과정에서 이 모형을 적용한 결과는 장기차입금의 시장가치를 차감하여 조정해야 한다.
3. Ohlson, Edwards-Bell-Olson(EBO) 모델: 계산 공식
올슨 모델은 모든 투자 자본(기본 모델에서와 같이)이 아닌 회사 자체(주식) 자본에 의해 생성된 경제적 부가가치의 기본 모델을 수정한 것입니다.
식 (3)과 (4)에 제시된 올슨 모델의 계산식은 기본 경제 부가가치 모델 (1)과 (2)의 공식과 유사하다.
Olson 모델을 사용하면 식 (6)을 사용하여 자본의 관점에서 비즈니스 가치를 평가할 수 있습니다. 비교를 위해 전체 투자자본(Enterprisevalue, EV)의 위치에서 사업가치 계산 옆에 식 (5)를 제시한다.
식 (4)를 식 (6)에 대입하고 t=0으로 가정합니다. 회사의 가치는 영점에서 계산됩니다. 그러면 식 (6)은 식 (7)의 형식을 취합니다.
목적을 위해 실용적인 응용 프로그램계획 기간이 지정되고 예측 및 사후 예측 기간이 구분됩니다. 예측 기간 동안 매년 직접 소득 예측이 작성됩니다. 예측 기간이 끝나면 회사의 시장 가치와 장부 가치의 차이가 계산됩니다.
따라서 실제 적용을 위한 공식 (7)은 다음과 같습니다.
식 (7) 및 (8)은 EBO 모델(Edwards-Bell-Olson 모델)(Edwards-Bell-Olson EBO) 또는 올슨 모델(제임스 올슨 기사 1990-1995)
서구 기업의 기본 지표에는 향후 2년 동안의 자기자본이익률(ROE) 예측이 포함됩니다. 이와 관련하여 Ohlson 모형을 적용하는 과정에서 일부 저자들은 이를 2년으로 제한할 것을 제안합니다. 그러면 공식 (8)은 다음과 같을 것입니다.
따라서 올슨모형에 따르면 기업의 가치를 결정하기 위해서는 그 차이(ROE - r e)를 예측할 필요가 있다. 자기자본비용(r e)은 또는 를 사용하여 계산할 수 있습니다.
올슨 모델을 사용하여 평가 날짜에 순 자산 가치가 100단위인 회사의 비즈니스 가치를 계산합니다. 자기자본이익률은 15%이다. 예측기간 1년차에는 25단위의 순이익을 낼 계획이다. 그리고 배당금 5단위를 직접 지급합니다. 예측기간 2년차에는 예측기간 1년차 대비 자기자본이익률(ROE)을 1.15배 높일 계획이다.
해결책:
평가일의 순자산 장부가액(SI 0 = 100단위)을 기준으로 계산된 첫 해 말 순자산 장부가(SI 1), 예측기간 첫 해의 이익 (25 단위) 및 첫 해에 지급 된 배당금 (5 단위)은 120 단위에 달했습니다. = 100+ 25- 5. 첫해 자기자본이익률 ROE 1 =(25-5)/ 100=0.2; 2년차 ROE 2 =0.2*1.15=0.23. 그런 다음 공식 (9)에 따라 Olson 모델에 따른 회사의 비용은 160단위가 됩니다.
사용된 소스:
발다이체프 C.V. 기업가치 및 기업가치 관리: Proc. 대학에 대한 수당. — M.: UNITI-DANA, 2001. — 720 p.
Kosorukova I.V., Sekachev S.A., Shuklina M.A. 증권 및 사업 평가(+ CD-ROM): 지도 시간. 대학 시리즈. - M.: 모스크바 금융 및 산업 아카데미, 2011. - 672 p.
비즈니스 평가: 교과서 / Ed. A.G. Gryaznova, M.A. 페도토바. - 2차 개정판. 그리고 추가 - M.: 재무 및 통계, 2009. - 736 p.
이 방법은 1980년대부터 대중화되었습니다. B. Stuart와 D. Stern이 발명하고 Stern Stuart & Co에서 특허를 받았습니다.
경제적 부가가치는 세금과 유상증자 비용을 납부한 후 주주들에게 나누어 줄 수 있는 순이익을 반영합니다. 기업가치평가의 가장 큰 장점은 에바 - 재무 및 운영 활동 결과에 대한 이 지표의 조합.
초기 공식 에바 다음과 같이:
어디 아이오랏 - 세후 영업이익 (EV1T o (1-0);
1ULSS - 가중 평균 자본 비용; 1C - 투자 자본.
투자 자본 방법론에서 에바 - 회사의 운영 활동을 보장하기 위해 자산에 투자된 자본입니다. 이 가치는 총 자산의 대차대조표 가치(기초)와 무이자 단기 부채 가치의 차이 또는 자본과 장기 부채의 합으로 계산됩니다.
이 소위 에 대한 운영 접근 방식 계산 에바.
도 있습니다 재정적(경제적) 접근. 계산 에바 이익을 나누어 운영 접근 방식의 공식에 따라 수행 노팟 에 WACC. 결과는 투자 자본 수익률의 지표입니다. ROIC:
일하다 WACC 또는 1C 자본비용이라고도 한다.
그러나 절대 측정 에바 회사를 맞추기에 충분하지 않습니다. 따라서 상대적 에바. 왜냐하면 에바 투자의 효율성을 평가하는 지표입니다. 에바 투자 자본 금액(C/)에 비해 필요합니다. 따라서 우리는 표준화 된 표현을 얻습니다. 에바:
공식에서 두 부분 나누기 에바 /C에서 다음 표현식을 얻습니다.
이런 식으로, 주요 아이디어방법 에바 회사는 다음과 같은 경우에만 소유자에 대한 가치가 있습니다. 에바 > 오, 즉 투자 자본에 대한 수익이 자본 비용을 초과하는 경우:
비용 스프레드의 가치는 위험 조정 자본 수익률을 측정하는 기준이 됩니다. 이 지표를 사용하면 카테고리(중소/중)가 다른 회사를 비교할 수 있습니다. 자본-노동 비율; 자본 구조; 위험 정도.
지표라는 점에 유의해야 합니다. 에바 한 기간 동안은 그 자체로 매우 유익하지 않습니다. 따라서 제때에 고려할 필요가 있다. 이를 위해 감소된 부가가치의 지표가 사용됩니다. 회사의 가치는 모든 예측 기간 동안 할인된 부가가치의 합계입니다.
에바 전통적인 회계 문제를 극복하려는 시도를 기반으로 한 지표입니다. 그러나 계산을 위한 데이터는 재무제표에서 가져오기 때문에 이 방법에서는 데이터 변환 문제가 여전히 발생할 수 있습니다.
EM4 지표가 회사 소유주에 대한 순이익을 정확하게 측정하기 위해서는 세후 영업 이익을 대체하는 것이 불가능합니다. 노팟 대차 대조표의 생산 활동 결과 및 투자 자본은 대차 대조표의 자산 금액입니다. 이는 지표가 에바 수익성의 고전적인 지표에는 내재된 결점이 있습니다. 따라서 표시기를 사용하는 것이 좋습니다. 에바 회계 데이터를 경제 지표로 변환합니다.
이를 위해 EO 모델의 작성자인 D. Stern과 B. Stewart는 최대 154개 항목을 포함하는 회계 데이터의 수정 목록을 식별했지만 그 중 10-12개만 실제로 사용하도록 제안되었습니다. . 전체 목록수정 사항 - 저자의 영업 비밀.
에바 - 이것은 부가가치 평가 이론 내에서 가장 인기 있고 자주 사용되는 옵션 중 하나입니다. 다른 변형으로는 시장 부가가치(MBA), 주주 부가가치(SVA), 총 부가가치(TVA)가 있습니다.
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